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富春环保马不停蹄现金收购 溢价4倍收控制方亏损资产

作者:匿名 热度:3379 时间:2019-10-24 15:56:34

9月30日,富春江环保宣布,公司计划收购富春江集团持有的山东中茂盛源实业有限公司(以下简称“中茂盛源”)100%股权,自有资本1.1亿元。同日,公司与富春江集团签署了《山东中茂盛源实业有限公司股权转让协议》,中茂盛源是公司控股股东富春江集团的全资子公司。该交易构成关联交易。

值得一提的是,这是富春环保公司在宣布以8.5亿元收购铂能环境工程有限公司(以下简称“铂能”)85%股份后的又一次现金收购,时间间隔仅超过几个月。在如此短的时间内需要近10亿元的现金,现金流能得到支持吗?收购中茂盛源一度难以维持其业务选择,并被关闭。恢复生产后,它仍年年亏损。富春环保是从控制方获得负担还是新的利润增长点?

对于这样一项已经亏损数年并将很快以当前亏损率资不抵债的不良资产,坤源资产评估有限公司给出的评估值为1.12亿元,比账面净资产增值率高出442.58%。富春环保收购铂金能源时,坤源资产也对即将倒闭的公司进行了5.6亿元的估值。相关资产的估价公平吗?富春环保两次给出了与其主营业务协同发展的收购目的,但为什么不选择直接收购相关合作资产而不是股权呢?获取方法是最好的吗?

此外,收购中茂生元的增值主要来自土地使用权。但是富春环保不是房地产企业,购买的目的更多的是为了拓展业务。由于火电行业市场的地域性很强,位于山东的中茂盛源和位于浙江的富春环保只能辐射厂区周围,没有任何竞争冲突,消除同行之间的竞争不可避免地有些牵强。同样,高度独立的区域服务之间的协调程度也不高。如果没有明显的相互促进,而目标本身多年来一直在亏损,这笔交易的意义是什么?

目标企业停产了一段时间,遭受了几年的损失。

据资料显示,中茂生苑位于山东省德州市陵县经济开发区,注册资本1.1亿元,面积707亩。它是一家集发电、供热和纸浆生产于一体的企业。

2004年8月,公司投资1.4亿元建设一期火电厂,拥有两台75t/h高温、亚高压循环流化床锅炉和一台c12(12mw)萃取冷凝发电机组,年供电能力1.2亿千瓦小时,年供热能力60万吨。

2005年7月,投资近3亿元的年产5.1万吨商品漂白化学机械木浆项目正式启动。该项目于2006年6月试生产,2007年2月正式投产。

由于市场环境等原因,公司的行业协调性不足,纸浆生产成本较高,生产效率和产能利用率较低。结果,公司遭受了多年的损失。纸浆项目于2015年10月停止运营,并于2018年11月恢复生产。热电联产项目于2011年4月停止运行,并于2018年4月恢复生产。

从财务数据也可以明显看出,虽然只披露了2017年至今的财务状况,但h1在2017年、2018年和2019年分别亏损2354.82万元、3049.96万元和1631.59万元,两年半内亏损总额为7036万元。虽然上一年度没有披露详细的经营信息,但根据股东权益,截至2017年12月31日,股东权益为6739.84万元,减去实收资本1.1亿元和资本公积1.65亿元,累计亏损2.08亿元。

多年来累计,账面损失达2.54亿元。截至2019年6月30日,账面所有者权益仅为2058.29万元。按照目前的损失率,它将很快成为一家资不抵债的企业。这也可能是控制方急于“倾销”富春以保护环境的原因之一。

间接承担相关负债2.97亿元

值得注意的是,中茂盛源还欠富春江集团2.97亿元其他应付款。其基本构成是贷款和利息,这意味着富春环保不仅接管了母公司的“负担”,还间接接受了2.97亿元的相关债务。

为了了解大部分不良资产的处置情况,收购方将要求按照惯例取消或剥离关联方的债权债务。富春江集团不仅出售了一家账面价值2058.29万元的公司,而且可能很快以4倍的溢价无力偿还富春江环保,还间接接受了中茂生元本身可能无法偿还的上市公司贷款。也许这也是选择股权收购而不是资产收购的考虑因素之一。

收购后或绩效负担

富春环保从控制方手中接管了亏损的中茂生元。由于它和富春江环保属于富春江集团的控制,会计处理将合并在同一控制下。

根据会计准则,同一控制下的合并按照最终控制方的合并报表金额进行合并,因此本次溢价收购不会形成商誉,溢价部分将抵销资本公积。同时,上市的中茂生元将与现披露的报表保持一致,即被评估增值的资产不会增值,仍将按原账面价值列示。

同样,如果中茂盛源的业绩在收购后得不到改善,当前的亏损将会转化为上市公司的大量亏损,成为富春环保的沉重业绩负担。

压力下的持续现金收购基金

投资者需要注意的是,富春环保进行了如此不间断的现金收购,在短时间内提取了近10亿元现金。从账面上看,现金流将面临巨大压力。

从富春环保2019 h1现金流量表来看,期末现金及现金等价物为13.48亿元,上半年净增5.59亿元。然而,筹资活动产生的净现金流量达到5.62亿元,主要是筹资带来的现金增加。然而,筹资流入主要是从借款中获得的现金。根据资产负债表,只增加了8800万元的长期借款。显然,2019年h1的增加主要是借款不足一年。

如果用自有资金在活期账户上购买,富春环保的现金及现金等价物将大幅减少至4亿元以下。考虑到一年内仍有18.45亿元的短期贷款和3.49亿元的应付票据需要偿还,缺口估计高达18亿元。

富春环保每年约5亿英镑的经营活动现金流无法在短时间内弥补如此巨大的现金流出。我想知道富春环保将如何缓解面临巨大缺口的现金流。

(编辑:赵金波)

 
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